中国酒店业供给减少了19%吗？考虑到部分隔离酒店2022 年末仍未转为正常经营以及不同OTA 平台之间存在用户迁移现象，我们认为《2023 年中国酒店业发展报告》中统计的19%的酒店业客房量减少放大了疫情期间酒店业出清程度。对携程的用户画像和统计样本进行比对分析后，重新解读报告数据，我们重点提炼以下观点：1）中档（即三星，下同）及以上酒店整体供给总量较疫情前基本持平。其中非连锁品牌产生15%~30%的出清，但空缺已被新增连锁品牌补全；2）2020-22 年三星及五星连锁化率提升明显，但四星酒店连锁化率明显低于三五星酒店，发展潜力最大；3）哪些品牌在疫情期间逆势扩张：①豪华赛道：首旅建国、君澜；②高端赛道：亚朵、希尔顿欢朋、美居等；③中档赛道：全季、维也纳与维也纳国际、麗枫、希岸等。
　　需求端住&行恢复不好吗？从空铁客运量来看，2023 年4 月、“五一”假期民航国内线和铁路客运量均已显著超过2019 年同期，但酒店整体入住率恢复不及出行客流量恢复程度。通过整理比对各类出行住宿相关数据，我们重点提炼以下观点：1）中高端酒店产品需求恢复较好，基本与客流恢复进度一致或略有超过，经济型酒店产品恢复落后；2）平日（即非小长假期间）旅游消费恢复情况好于节假日期间，商务出行及法定假期旅游消费有较大提升空间。3）酒店房价已大幅超过2019 年同期，从2023 年5 月Trivago 价格指数来看，上海北京地区平均房价2019 年至今CAGR已超过疫情前自然增速，且呈现增长疲软态势，预计继续上涨空间有限。
　　投资建议：出行端空铁客运量持续向好增长，但商务及节假日住宿需求仍有较大修复空间，我们认为酒店业更为理性的价格调节有助于住宿需求的进一步释放。暑期旺季临近，相较于“五一”需求时间段的集中，暑期出行住宿需求时间段更为分散，我们认为酒店经营者对于价格浮动调节或更趋合理化，提高价格与品质的匹配度，从而进一步推进住宿需求的释放，由此我们认为三季度整体酒店业的复苏有望进一步向好。我们推荐君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店。
　　风险提示：宏观经济波动的风险、市场竞争加剧的风险、经营成本上涨的风险
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